US-Aktienanleger haben den größten Teil des Jahres 2022 auf die Federal Reserve fixiert und auf das Ende der Zinserhöhungen zur Bekämpfung der Inflation gewartet. Die jüngsten Anzeichen einer sich abkühlenden Inflation ermutigten die Anleger und ließen den S&P 500 Index seit einem Tief im Oktober um 14 % steigen. Unterdessen sind die Treasury-Zinsen merklich gefallen, was sowohl die Erwartung einer niedrigeren Inflation als auch niedrigerer inflationsbereinigter Zinsen widerspiegelt. Indem sie sich jedoch nur auf die Fed-Politik und die Erwartung niedrigerer Zinsen konzentrieren, übersehen die Anleger die beunruhigende Folge der Straffung der Geldpolitik: eine wirtschaftliche Verlangsamung .
Die US-Wirtschaft dürfte die Auswirkungen der diesjährigen geldpolitischen Straffung im Jahr 2023 ernsthaft spüren, da die wirtschaftlichen Auswirkungen von Änderungen in der Geldpolitik in der Regel um etwa sechs bis zwölf Monate verzögert werden. Aura geht davon aus, dass das BIP-Wachstum 2023 schwach ausfallen wird, wobei die Verkaufsmengen, die Preissetzungsmacht und die Gewinne der Unternehmen wahrscheinlich einen Schlag erleiden werden. Doch die aktuellen Gewinnerwartungen und Aktienbewertungen scheinen diese Aussichten nicht widerzuspiegeln.
An diesem Punkt sind wir der Meinung, dass Anleger ihren Fokus von den Zinserhöhungen der Fed auf die Verbraucheraktivität verlagern sollten.
Das liegt daran, dass die Verbraucherausgaben, die zwei Drittel der US-Wirtschaftsaktivität ausmachen, wahrscheinlich den Zeitpunkt und die Tiefe der Konjunkturabschwächung bestimmen werden. Es wird wahrscheinlich auch den Zeitpunkt der tatsächlichen Zinssenkungen beeinflussen, die historisch gesehen ein zuverlässigeres Zeichen für das Ende eines Bärenmarktes waren.
Wenn wir über Konsum sprechen, müssen wir zunächst anerkennen, dass der US-Verbraucher im Jahr 2022 extrem stark war:
Der Arbeitsmarkt blieb widerstandsfähig, mit einer Arbeitslosenquote von 3,7 % im November, nur leicht über dem 50-Jahres-Tief.
Das Lohnwachstum, obwohl es die Inflation nicht vollständig kompensiert, war solide, mit einem jährlichen Anstieg von 5-6 %.
Die persönlichen Ausgaben haben sich gehalten, wobei Daten vom Oktober auf ein jährliches Tempo des realen Verbrauchs von etwa 6 % hindeuten.
Das inflationsbereinigte Wachstum der Einzelhandelsumsätze liegt seit 2015 über dem Trend.
Dennoch blinken einige Warnzeichen einer bevorstehenden Verlangsamung auf:
Die persönliche Sparquote, die einst durch die steuerlichen Anreize angekurbelt wurde, ist von einem Höchststand von 33,8 % im April 2020 auf 2,3 % im Oktober 2022 abgestürzt – der niedrigste Stand seit 2005.
Die revolvierenden Kreditkartenschulden sind mit fast 1,2 Billionen US-Dollar auf ein Allzeithoch gestiegen.
Die Zahl der neu ausgeschriebenen Stellen ist rückläufig, wie die Stellenangebots- und Fluktuationserhebung zeigt. Es gab 10,3 Millionen offene Stellen für Oktober, die neuesten verfügbaren monatlichen Daten, 760.000 weniger als vor einem Jahr.
Dieselbe Umfrage zeigte auch einen Abwärtstrend bei der Zahl der „Kündigungen“, die sich in Richtung 4 Millionen bewegten, verglichen mit dem Rekord von 4,5 Millionen im März 2022. Dies deutet darauf hin, dass die Menschen weniger zuversichtlich sind, was ihre Aussichten angeht, anderswo eine Anstellung zu finden.
Zusammenfassend glauben wir, dass die Daten zum Arbeitsmarkt und zu den Verbraucherausgaben im Auge behalten werden sollten, da sie dazu beitragen werden, zu bestimmen, was als nächstes für die US-Wirtschaft kommt. Für Anleger ist es wichtig zu begreifen, dass eine wachsende Besorgnis über eine sich verlangsamende Konjunktur offenbar nicht in die aktuellen Aktienbewertungen und Gewinnerwartungen einkalkuliert wird. Und da Bärenmärkte, die von der Politik angetrieben werden, normalerweise nicht enden, bis die Gewinnschätzungen einen Tiefpunkt erreichen und die Fed tatsächlich beginnt, die Zinsen zu senken, bedeutet dies, dass wir wahrscheinlich eine Weile warten werden, bis dieser Bärenmarkt bei Aktien wirklich vorbei ist.
Zum Jahresende empfehlen wir Anlegern, Verluste für potenzielle Steuervorteile zu nutzen und sich auf Erträge zu konzentrieren. Es kann sinnvoll sein, Erlöse in renditeerzeugende Vermögenswerte wie Staatsanleihen, Kommunalanleihen, Unternehmenskredite, Master Limited Partnerships (MLPs) und Residential Real Estate Investment Trusts (REITs) zu reinvestieren.
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