Das Gleichgewicht zwischen den Fundamentaldaten der Unternehmen und einer weniger akkommodierenden US-Notenbank könnte bescheidene Aktienrenditen schaffen, mit Möglichkeiten zur Generierung von Alpha.
Was kann uns in einem bereits volatilen Aktienjahr für den Rest des Jahres 2022 bevorstehen? Die Marktaktivitäten, die sich seit Jahresbeginn abgespielt haben, könnten ein Mikrokosmos dessen sein, was kommen wird: Ein enger Kampf zwischen den positiven und negativen Aspekten.
In dieser Phase einer wirtschaftlichen Erholung ist es nicht ungewöhnlich, dass die US-Notenbank damit beginnt, ihre Politik zu ändern und die Liquidität zu reduzieren. Die Verschärfung der Finanzbedingungen belastet Aktien, insbesondere die spekulativeren Aktien. Die Gewinnberichte für das vierte Quartal für die amerikanischen Unternehmen enthielten jedoch insgesamt gute Nachrichten. Die Gewinnausfälle machen natürlich Schlagzeilen, dennoch sind die Konsensgewinnschätzungen für den S&P 500 für 2021, 2022 und 2023 heute höher als Ende 2021.1 Insgesamt sind die amerikanischen Unternehmen gesünder als von der Wall Street erwartet. Werfen Sie die Wiederaufnahme starker Aktienrückkäufe von Unternehmen ein, und das sind Ihre guten Nachrichten für Aktien.
Der Konflikt zwischen sich verschärfenden Finanzbedingungen und guten Nachrichten von den Gewinnergebnissen der amerikanischen Unternehmen könnte den größten Teil des Jahres charakterisieren, was für das dritte Jahr einer wirtschaftlichen Erholung nicht ungewöhnlich ist. Anleger sollten sich von den Bären nicht abschrecken lassen, Ausverkäufe zu nutzen, aber sie sollten auch nicht den Gewinnen nachjagen, wenn der Markt stark ist. Am Ende könnte 2022 ein gutes Jahr für die Marktrendite insgesamt werden, nur nicht so stark wie das, was wir in den letzten Jahren gesehen haben.
Bereiche der Gelegenheit
Trotz geringerer Renditen sollte 2022 mehr Möglichkeiten zur taktischen Alpha-Generierung auf Allokationsebene bieten. Wenn wir uns die Bereiche des Marktes genauer ansehen, sehen wir hier Möglichkeiten:
US-Value-Aktien: Wir bleiben aus zwei Gründen einer Value-Tendenz in den USA verpflichtet. Erstens sind Value-Aktien in Rezessionen tendenziell sehr billig geworden. Nach Rezessionen neigen sie dazu, auf ein normalisiertes Niveau zurückzufallen. Sie sind noch nicht auf diesem Niveau. Zweitens glauben wir, dass sich die Wirtschaft in eine Phase dauerhaft höherer Inflation bewegen könnte, und wenn dies der Fall ist, könnten inflationsempfindliche Aktien, die sich im Value-Bucket befinden, über einen längeren Zeitraum eine Outperformance erzielen.
Wachstums-/Technologiewerte: Angesichts des Ausmaßes der jüngsten Underperformance gegenüber dem breiten Markt sehen wir das Wachstum weniger negativ als zuvor. In vielerlei Hinsicht erinnerte uns die Jagd nach Wachstums-/Technologieaktien nach den COVID-19-Tiefs an die NASDAQ-Blase von 2000. Wir dachten, dass es nach dem Platzen der Blase hässlich werden würde, was es auch war. Die etablierteren Mega-Cap-Technologieaktien wurden jedoch nie auf dem gleichen rasenden Niveau gehandelt – so ist das Umfeld heute anders als im Jahr 2000. Die jüngste Underperformance trotz zahlreicher beeindruckender Gewinnberichte bedeutet, dass viele dieser Large-Cap-Wachstumstitel jetzt gehandelt werden sehr vernünftige bewertungen.
Europa: Wir hören regelmäßig Rufe von Strategen, dass dies endlich das Jahr sein wird, in dem Europa gegenüber den USA bevorzugt wird. Es stimmt, dass europäische Aktien billiger sind und eher eine Value-Tendenz haben, und wir sehen dieses Jahr Chancen bei einigen europäischen Aktien. Aber ich bezweifle, dass Aktien von US-Unternehmen weit verbreitet gegen europäische Aktien abgeworfen werden, nur weil sie billiger sind.
Asien ohne Japan: Dies ist die Region der Welt, in der sich Unternehmen zu Raten zusammengesetzt haben, die mit großen US-Unternehmen konkurrenzfähig sind. Obwohl die Region im Jahr 2021 kläglich hinterherhinkte, glauben wir weiterhin, dass dies eine bessere Allokation für Vermögenswerte außerhalb der USA ist als in Europa.
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Allzeithochs in einer turbulenten Wirtschaft
Im Jahr 2021 zeigten die Aktien- und Anleihenmärkte eine hervorragende Erholung gegenüber 2020, wobei der S&P 500 das ganze Jahr über auf Rekordhöhen schloss. Die erste Jahreshälfte zeigte eine erhebliche Rückkehr des Anlegervertrauens nach der Verabschiedung des American Rescue Plan Act und ein beispielloses erstes Quartal, in dem 390 Börsengänge 288 Milliarden US-Dollar einbrachten, teilweise angetrieben von einer Welle von Börsengängen von Special Purpose Acquisition Company (SPAC).
Eine SpitzeDie Inflation im Mai 2021 führte dazu, dass der Markt über einen Zeitraum von drei Tagen um mehr als 4 % einbrach, was auf die Besorgnis der Anleger hindeutete, die das ganze Jahr über anhielt, als die Inflation im Oktober und November höher tickte. Anleger haben angesichts der Delta- und Omicron-Varianten von COVID-19 Bedenken hinsichtlich der wirtschaftlichen Erholung sowie der Auswirkungen steigender Kosten auf die Unternehmensgewinne und Befürchtungen geäußert, dass die Fed auf den Inflationsdruck mit Zinserhöhungen und einer Beschleunigung ihres Drosselungsprogramms reagieren würde .
Wir erwarten in den nächsten Quartalen ein anhaltendes BIP-Wachstum und glauben, dass die Kapitalmärkte in naher Zukunft widerstandsfähig bleiben werden, da die Fed die Erholungs- und Inflationssorgen genau steuert.
Die Anleger zeigen sich für die nahe Zukunft verhalten optimistisch
Zu Beginn des Jahres 2021 wurde eine breitere Erholung durch wirtschaftliche Anreize und eine akkommodierende Politik der Fed fortgesetzt. Frühe Enttäuschungen bei makroökonomischen Indikatoren wurden durch bemerkenswerte Verbesserungen des Verbrauchervertrauens und 50-Jahres-Rekord niedrige Arbeitslosenanträge umgekehrt.
Der Pessimismus der Anleger in Bezug auf die Zinsrevisionen des Federal Open Market Committee (FOMC) und die Programme zum Kauf von Vermögenswerten wurde von einer überwältigend positiven Berichtssaison überschattet. In den ersten drei Quartalen des Jahres übertrafen 85 % der S&P 500 ihre EPS-Schätzungen. Darüber hinaus greift eine wachsende Zahl von Unternehmen über IPOs und SPACs auf öffentliche Märkte zu, was durch einen erheblichen Zustrom von Erstinvestoren unterstützt wird. All diese Faktoren haben zu einer Ausweitung der V-förmigen Erholung geführt, was dazu führte, dass die wichtigsten Indizes auf Allzeithochs schlossen, wobei der S&P 500 für das Jahr mehr als 25 % einbrachte.
Die US-Anleihemärkte stellten 2021 dank historisch günstiger Renditen und eines rekordverdächtigen M&A-Jahres trotz potenzieller Gegenwinde wie Bedenken hinsichtlich des Wirtschaftswachstums und Inflationsdruck weiterhin Rekorde auf. Trotz Bedenken hinsichtlich der Auswirkungen, die die Omicron-Variante auf die Wirtschaft haben könnte, bestätigte die Fed ihre jüngste Haltung zur Beschleunigung ihres Drosselungsprogramms als Reaktion auf die Inflation, die kürzlich den höchsten Stand seit 1982 erreicht hat. Basierend auf starken Marktreaktionen auf die FOMC-Politik im gesamten Jahr Jahr wird erwartet, dass das Tapering der Fed deutliche Auswirkungen auf die Vermögenspreise an den Anleihe- und Aktienmärkten haben wird.
Die Wirtschaftsaussichten erfordern eine Verlangsamung des BIP, bleiben aber robust
Wir gehen davon aus, dass solide Fundamentaldaten der Haushalte und eine allmähliche Lockerung der Angebotsengpässe die Wirtschaftstätigkeit in diesem Jahr weiter unterstützen werden. Die Risiken sind jedoch nach unten gewichtet. Engpässe bei den Arbeitskräften und Zwischenhändlern, das Überschießen der Inflation und die Omicron-Variante könnten das Wachstum kurzfristig weiter belasten.
Während wir davon ausgehen, dass das BIP-Wachstum in den nächsten Quartalen über dem Trend bleiben wird, wird sich das zugrunde liegende Wachstumstempo wahrscheinlich bis Mitte 2022 verlangsamen, da die fiskalischen Anreize nachlassen und ein Teil der vorgezogenen Nachfrage nachlässt. Unsere Basiserwartung ist, dass das reale BIP-Wachstum 2021 5,5 % übersteigen wird, sich dann aber bis 2022 auf etwa 4 % abschwächen wird.
Bitte beachten Sie: IPOs mit Transaktionswerten von weniger als 25 Millionen US-Dollar, Best-Effort-Angebote, Öl- und Gas-Royalty Trusts, Geschäftsentwicklungsunternehmen und IPO-Preise auf OTC Bulletin Board oder OTC Pink Sheets sind von dieser Erzählung ausgeschlossen. Wagniskapitaldaten beziehen sich auf Unternehmen mit Hauptsitz in den USA. Stand der Daten aus SEC-Einreichungen und Datenbanken von Drittanbietern ist der 31. Dezember 2021.
IPO-Fenster bleibt vorerst offen
Wir gehen davon aus, dass IPOs möglicherweise ihr Emissionstempo bis ins Jahr 2022 fortsetzen könnten, da immer größere Barmittel am Rande, einschließlich 134 Milliarden US-Dollar in SPACs, investiert werden müssen. Außerdem ist die IPO-Pipeline vollgestopft mit Private-Equity- und VC-unterstützten Unternehmen mit beachtlicher Erfolgsbilanz und Marktpräsenz, was sie zu guten IPO-Kandidaten macht. Externe Pandemien oder geopolitische Schocks für die Wirtschaft könnten jedoch den Appetit der Anleger auf neue Notierungen vor Herausforderungen stellen.
Da fast 570 SPACs immer noch nach Angeboten suchen, ist es wahrscheinlich, dass sich die SPAC-Ausgabe verlangsamen wird. Trotz der Besorgnis über neue COVID-19-Varianten bleibt der Optimismus hoch, dass Impfstoffe und andere Eindämmungsstrategien weit verbreitete Lockdowns verhindern, die Aktienmärkte stabil halten und das Umfeld erhalten können, das viele potenzielle Unternehmen suchen, wenn sie an die Börse gehen.
Bitte beachten Sie: IPOs mit Transaktionswerten von weniger als 25 Millionen US-Dollar, Best-Effort-Angebote, Öl- und Gas-Royalty Trusts, Geschäftsentwicklungsunternehmen und IPO-Preise auf OTC Bulletin Board oder OTC Pink Sheets sind von dieser Erzählung ausgeschlossen. Wagniskapitaldaten beziehen sich auf Unternehmen mit Hauptsitz in den USA. Stand der Daten aus SEC-Einreichungen und Datenbanken von Drittanbietern ist der 31. Dezember 2021.
Die Schuldenprognose für 2022 ist positiv, wird aber mit höheren Zinsen konfrontiert sein
Der Markt wird die Maßnahmen der Fed im Jahr 2022 weiter diskutieren, da die Inflation und das Potenzial für neue Varianten größere Risiken für die Wirtschaft darstellen. Der Anstieg der Inflation und die Frage nach ihrer Langlebigkeit sorgen weiterhin für Unsicherheit in Bezug auf die Geldpolitik.
Bis zu unerwarteten Maßnahmen der Fed werden die Emittenten wahrscheinlich fortfahrenin der Lage, ihre Bilanzen zu historisch attraktiven Kursen zu stärken. Darüber hinaus wird erwartet, dass M&A- und LBO-Aktivitäten ihr Tempo fortsetzen und den Markt vorantreiben, da Käufer um Vermögenswerte konkurrieren und Unternehmen nach Synergien suchen und sich auf ihre Kerngeschäfte konzentrieren.
Bitte beachten Sie: IPOs mit Transaktionswerten von weniger als 25 Millionen US-Dollar, Best-Effort-Angebote, Öl- und Gas-Royalty Trusts, Geschäftsentwicklungsunternehmen und IPO-Preise auf OTC Bulletin Board oder OTC Pink Sheets sind von dieser Erzählung ausgeschlossen. Wagniskapitaldaten beziehen sich auf Unternehmen mit Hauptsitz in den USA. Stand der Daten aus SEC-Einreichungen und Datenbanken von Drittanbietern ist der 31. Dezember 2021.
Kapitalmarktausblick für 2022 bleibt positiv
Die breiteren Kapitalmärkte erlebten ein hervorragendes Jahr 2021 und sehen für 2022 trotz eines jüngsten Rückzugs, der größtenteils auf die Omicron-Variante zurückzuführen ist, stark aus. Zu den Hauptanliegen für eine anhaltende wirtschaftliche Erholung gehören die Wirksamkeit aktueller Impfstoffe gegen neue Varianten sowie Quarantänen und andere geopolitische Faktoren, die die wirtschaftliche Erholung und die Lieferketten stören. Der Markt scheint diese Bedenken eingepreist zu haben, und die Stimmung der Anleger bleibt bis ins Jahr 2022 hoch, sodass die US-Märkte bereit sind, positiv zu bleiben.
Bitte beachten Sie: IPOs mit Transaktionswerten von weniger als 25 Millionen US-Dollar, Best-Effort-Angebote, Öl- und Gas-Royalty Trusts, Geschäftsentwicklungsunternehmen und IPO-Preise auf OTC Bulletin Board oder OTC Pink Sheets sind von dieser Erzählung ausgeschlossen. Wagniskapitaldaten beziehen sich auf Unternehmen mit Hauptsitz in den USA. Stand der Daten aus SEC-Einreichungen und Datenbanken von Drittanbietern ist der 31. Dezember 2021.
Autor
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