Prospettive Economiche
Questo è un momento critico sia per gli investitori che per i politici.
Le tensioni geopolitiche, l'elevata volatilità del mercato e il ritmo più rapido di inasprimento delle banche centrali degli ultimi decenni sono significativi venti contrari economici che contribuiscono a un ambiente insolitamente incerto. Abbiamo discusso a lungo di questi e di altri fattori durante il nostro Cyclical Forum di settembre a Newport Beach.
Abbiamo concluso che è probabile che una recessione colpisca i mercati sviluppati e che è probabile che l'inflazione elevata si mantenga. Le banche centrali sono in una posizione miserabile, dovendo affrontare l'inflazione mentre la crescita è già a rischio.
Consideriamo questo come un momento di cautela e flessibilità nei portafogli, eppure i rendimenti più elevati stanno aumentando l'attrattiva delle obbligazioni. Gli investitori possono potenzialmente guadagnare un reddito più elevato pur perseguendo la resilienza in mezzo alla volatilità del mercato. Discutiamo il caso delle obbligazioni – ed esaminiamo altri asset – nelle implicazioni sugli investimenti, più avanti.
Mentre lavoravamo a queste e ad altre conclusioni, ci siamo ricordati del concetto di incertezza radicale, in cui l'incertezza non può essere quantificata da distribuzioni statistiche o risultati medi ponderati in base alla probabilità, ma piuttosto non è misurabile e rappresenta incognite non conoscibili (vedi, ad esempio, "King, Keynes e Knight: Insights Into an Uncertain Economy", luglio 2016). Di conseguenza, sebbene abbiamo discusso le previsioni puntuali per la crescita e l'inflazione, abbiamo convenuto che la gamma di possibili risultati era particolarmente ampia.
Tuttavia, una cosa di cui siamo certi: prendendo in prestito dall'indice di miseria di Arthur Okun (creato negli anni '60), che somma i tassi di inflazione e disoccupazione per caratterizzare la performance economica, la miseria è in aumento per le banche centrali e i responsabili politici.
Condizioni iniziali
Per capire cosa potrebbe significare questa miseria per le economie, i mercati e gli investitori, è utile ricordare le condizioni iniziali e i recenti sviluppi dal nostro ultimo Cyclical Forum di marzo. La guerra in Ucraina era appena iniziata e, sebbene le prospettive fossero molto incerte, abbiamo elaborato cinque punti chiave per la strada da percorrere. In primo luogo, la guerra è stata uno shock economico "anti-Riccioli d'oro", per cui l'accelerazione dell'inflazione sarebbe stata accompagnata da una crescita del PIL reale più lenta (o addirittura negativa). In secondo luogo, dato l'impatto sulle catene di approvvigionamento, erano probabili risposte di crescita e inflazione non lineari. In terzo luogo, la relativa dipendenza dell'Unione europea (UE) dall'energia russa probabilmente genererebbe una maggiore divergenza economica tra le regioni. In quarto luogo, le condizioni finanziarie si inasprirebbero, poiché le banche centrali si concentrerebbero probabilmente sulla lotta all'inflazione piuttosto che sul sostegno alla crescita. E in quinto luogo, con l'inflazione e il debito pubblico già elevati a causa della pandemia, la risposta fiscale allo shock sarebbe probabilmente limitata.
Da allora, gli sviluppi macro si sono generalmente evoluti lungo queste linee. Tuttavia, gli shock sono stati molto più pronunciati in diversi modi chiave: Le perturbazioni economiche dovute alla guerra si sono intensificate. Le sanzioni occidentali e la risposta russa per limitare e più recentemente arrestare i flussi di gas attraverso vari gasdotti verso l'Europa avranno probabilmente conseguenze economiche materiali. Le pressioni inflazionistiche sembrano più radicate, non solo negli Stati Uniti ma in tutte le regioni. E l'attenzione delle banche centrali alla lotta all'inflazione ha prodotto un inasprimento delle condizioni finanziarie molto più significativo del previsto, che è stato più pronunciato negli Stati Uniti a causa della forza del dollaro.
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