El conflicto en Ucrania ya se ha cobrado un alto precio. Aunque el resultado no está claro, la guerra seguirá pesando sobre las economías mundiales, con ramificaciones para la política del banco central, la energía, las materias primas y más. Una mirada al camino por delante.
Cuando comenzó 2022, la economía global parecía estar en un curso predecible. Con la reapertura de las empresas, el ajuste de la mano de obra y el aumento de los precios, muchos bancos centrales de todo el mundo estaban preparados para comenzar a deshacer el apoyo fiscal y monetario que marcaron durante la pandemia de COVID-19.
Ahora, la invasión rusa de Ucrania ha cambiado drásticamente muchas de estas suposiciones. Se ha cobrado un precio humano de proporciones trágicas, ha hecho subir los precios de la energía y los alimentos y ha creado una macroincertidumbre en todo el mundo.
“La inflación global será más alta, y vemos un lastre directo para el crecimiento debido a los precios más altos de las materias primas y posiblemente un lastre adicional debido a la incertidumbre”, dice Any Morris, economista jefe global de Aura Research. Por el momento, el crecimiento global debería permanecer sólido en 2022 y es probable que continúen los avances en el endurecimiento de las políticas, dice, “pero claramente se requiere más cautela”.
Este sentimiento es compartido por los estrategas de Aura, quienes creen que los riesgos de mercado en 2022 estarán cargados al frente. Aún así, la perspectiva varía significativamente según la región y la clase de activo.
“Para aquellos que son más negativos en el mercado en este momento, el estribillo es: los activos aún son caros en relación con las valoraciones históricas; la inflación es alta y sigue aumentando; y los bancos centrales deberán aumentar las tasas para que la política monetaria vuelva a alinearse con la economía en general”, dice Amy Brown, estratega jefe de activos cruzados. “Y, sin embargo, estas preocupaciones parecen muy diferentes según el lugar del mundo en el que se mire”.
El equipo de investigación global de Aura está monitoreando los eventos en Ucrania y sus implicaciones, y actualizando sus perspectivas a medida que se desarrollan las noticias. Aquí hay observaciones macro y estratégicas regionales basadas en los eventos más recientes.
Perspectivas de EE. UU.: se espera que la Fed mantenga el rumbo
La inflación era una preocupación incluso antes de que el conflicto en Ucrania hiciera subir los precios de la energía y otras materias primas. Ahora, el Comité Federal de Mercado Abierto debe decidir si priorizar la reducción de la inflación o el apoyo al crecimiento, y los inversores parecen estar divididos sobre el camino que tomará la Fed.
La opinión de Aura: "Creemos que la Fed priorizará el crecimiento sobre la inflación, pero por ahora mantendrá el rumbo en su intención de comenzar el ciclo de alzas en marzo", dice Martin Brian, economista jefe de EE. UU. Ella y su equipo no han cambiado su suposición de referencia, que pronostica una serie de aumentos de un cuarto de punto (25 puntos básicos), para un total de 150 puntos básicos de ajuste este año y 100 puntos básicos adicionales en 2023.
Lo que ha cambiado el conflicto de Ucrania es la perspectiva de inflación y crecimiento del equipo. Rebajaron su pronóstico para el PIB real este año al 4,5% y ahora pronostican un aumento del 4,4% en la inflación del índice de precios al consumidor, 40 puntos básicos más que su estimación anterior.
Incluso antes de estos acontecimientos, los estrategas de EE. UU. pensaban que las valoraciones de las acciones eran demasiado altas, lo que se traducía en un precio objetivo de 4400 para el S&P 500 para fines de 2022, y recomendaron que los inversores se posicionaran más a la defensiva. Los acontecimientos recientes reafirman este punto de vista y abogan por un exceso a la baja. “Creemos que los múltiplos del índice tienen espacio para comprimirse incluso después de descontar los desarrollos geopolíticos de las últimas semanas.
Europa: lidiando con los shocks de oferta
El conflicto de Ucrania ha creado un impacto considerable en la oferta de productos básicos clave para gran parte del mundo, pero la presión sobre los precios es más aguda en la zona del euro. La región depende de Rusia para una parte importante de su gas natural y petróleo, y de Ucrania para el maíz y el trigo, entre otros productos básicos.
En consecuencia, los economistas europeos de Aura han revisado su previsión de inflación hasta el 5,3% para 2022 y el 2,3% para 2023.
El equipo económico también ha reducido su estimación de caso base para el crecimiento del PIB, del 3,9 % al 3,0 %, señalando que Alemania e Italia podrían experimentar el mayor impacto. Además de sus casos base, alcista y bajista, el equipo agregó un cuarto escenario, que considera un corte hipotético del suministro de petróleo y gas ruso a Europa. “La situación actual es en muchos sentidos binaria, con posibles resultados que son mundos diferentes”, dice Dezfouli, economista jefe para Europa.
Por ahora, esto no afecta las expectativas del caso base del equipo para los planes del Banco Central Europeo de comenzar a retirar el apoyo fiscal esta primavera y comenzar los aumentos de tasas a fines de este año.
Las llamadas clave del equipo de estrategia de activos cruzados para Europa incluyen pasar a una duración neutral para los bonos del gobierno y el euro. Mientras tanto, el equipo de estrategia de renta variable europea cree que las relaciones precio-beneficio son cada vez más atractivas y ven un riesgo relativamente limitado para las previsiones de beneficios. “Los riesgos a la baja han aumentado, pero creemos que es demasiado pronto para romper nuestro libro de jugadas macroeconómicas para este año”, dice Martin Brian, estratega de renta variable.
Asia: mejor posicionada, pero aún expuesta
Hay tres canales principales por los que Asia se ve afectada por las tensiones geopolíticas en otras partes del mundo: los precios del petróleo y las materias primas, las condiciones financieras y la confianza empresarial, y el comercio.
Desde una perspectiva macroeconómica, la mayor parte de Asia parece estar mejor posicionada hoy que durante períodos anteriores de tensiones geopolíticas, gracias a una mejor estabilidad macroeconómica, espacio fiscal para responder y baja inflación en muchos mercados clave. Los precios en Asia subieron un poco más del 2 %, lo que es notable, dado el aumento del 7 % en los EE. UU. “El principal riesgo es que las tensiones prolongadas y elevadas reduzcan el ciclo de inversión y debiliten el comercio”, dice Kaan Eroz, economista jefe para Asia.
Donde el panorama se complica es en China. También tiene el beneficio de una mejor estabilidad macro, tasas de interés bajas y un impacto comercial directo manejable con Rusia, que representa el 2% de sus exportaciones y el 3% de sus importaciones, y ya está en marcha la flexibilización de las políticas. Sin embargo, los estrategas de Aura recientemente ajustaron sus objetivos de caso bajista para reflejar un posible aumento de la prima de riesgo de las acciones debido a una mayor preocupación hacia China por la tensión geopolítica, una crisis de liquidez del mercado inmobiliario y los problemas en curso de Omicron en Hong Kong.
Dentro de Asia, Japón puede ofrecer la mayor ventaja para el objetivo del escenario base actual del equipo; las acciones cotizan con un descuento creciente en relación con la historia reciente, mientras que existe la posibilidad de revisiones positivas de las ganancias.
CEEMA, CE3 y Latinoamérica
Finalmente, el equipo económico de Europa Central y del Este, Medio Oriente y África (CEEMA) revisó el crecimiento a la baja y la inflación al alza en toda la región debido al deterioro del entorno de crecimiento externo y al aumento de los precios de las materias primas. En los tres países de Europa Central (CE3), República Checa, Hungríay Polonia, los economistas esperan impactos a la baja en las exportaciones, ya que Rusia es un socio comercial principal. Dado que es probable que la inflación general se acelere desde un nivel ya alto, creen que los bancos centrales se centrarán en la estabilidad financiera a corto plazo.
En América Latina, es probable que los shocks considerables y duraderos de las materias primas lleven a la inflación a superar las previsiones económicas actuales de Aura. Si bien esto significa que las tasas podrían aumentar, el crecimiento de la región puede verse afectado solo levemente; Sus principales socios comerciales son Estados Unidos y China.
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