Il conflitto in Ucraina ha già richiesto un pesante tributo. Sebbene l'esito non sia chiaro, la guerra continuerà a pesare sulle economie globali, con conseguenze per la politica della banca centrale, l'energia, le materie prime e altro ancora. Uno sguardo al percorso da percorrere.
All'inizio del 2022, l'economia globale sembrava seguire un corso prevedibile. Con la riapertura delle imprese, l'inasprimento del lavoro e l'aumento dei prezzi, molte banche centrali di tutto il mondo erano pronte a iniziare a allentare il sostegno fiscale e monetario che hanno stretto durante la pandemia di COVID-19.
Ora, l'invasione russa dell'Ucraina ha cambiato radicalmente molti di questi presupposti. Ha richiesto un tributo umano di proporzioni tragiche, ha fatto aumentare i prezzi dell'energia e dei generi alimentari e ha creato una macro incertezza in tutto il mondo.
"L'inflazione globale sarà più alta e vediamo un freno diretto alla crescita derivante dall'aumento dei prezzi delle materie prime e forse un ulteriore freno dall'incertezza", afferma Any Morris, Chief Global Economist di Aura Research. Per il momento, la crescita globale dovrebbe rimanere solida nel 2022 e probabilmente i progressi nell'inasprimento delle politiche continueranno, afferma, "ma è chiaramente necessaria maggiore cautela".
Questo sentimento è ripreso dagli strateghi di Aura, che ritengono che i rischi di mercato nel 2022 saranno anticipati. Tuttavia, le prospettive variano in modo significativo in base alla regione e alla classe di attività.
“Per coloro che sono più negativi sul mercato in questo momento, il ritornello è: gli asset sono ancora costosi rispetto alle valutazioni storiche; l'inflazione è alta e continua a crescere; e le banche centrali dovranno aumentare i tassi per riportare la politica monetaria in linea con l'economia in generale", afferma Amy Brown, Chief Cross-Asset Strategist. "Eppure, queste preoccupazioni appaiono molto diverse a seconda di dove guardi nel mondo."
Il team di ricerca globale di Aura sta monitorando gli eventi in Ucraina e le loro implicazioni e aggiornando le loro prospettive man mano che le notizie si diffondono. Ecco le osservazioni macro e strategiche regionali basate sugli eventi più recenti.
Prospettive degli Stati Uniti: la Fed dovrebbe mantenere la rotta
L'inflazione era una preoccupazione anche prima che il conflitto in Ucraina facesse salire i prezzi dell'energia e di altre materie prime. Ora, il Federal Open Market Committee deve decidere se dare la priorità al contenimento dell'inflazione o al sostegno della crescita e gli investitori sembrano essere divisi su quale strada prenderà la Fed.
Il punto di vista di Aura: "Pensiamo che la Fed darà la priorità alla crescita rispetto all'inflazione, ma per ora mantenere la rotta sulla sua intenzione di iniziare il ciclo di escursionismo a marzo", afferma Martin Brian, capo economista statunitense. Lei e il suo team non hanno modificato la loro ipotesi di base, che prevede una serie di aumenti di un quarto di punto (25 punti base), per un totale di 150 punti base di inasprimento quest'anno e altri 100 punti base nel 2023.
Ciò che il conflitto in Ucraina ha cambiato sono le prospettive della squadra per l'inflazione e la crescita. Hanno abbassato la loro previsione per il PIL reale quest'anno al 4,5% e ora prevedono un aumento del 4,4% dell'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo, in aumento di 40 punti base rispetto alla stima precedente.
Anche prima di questi sviluppi, gli strateghi statunitensi ritenevano che le valutazioni azionarie fossero troppo elevate, il che si traduceva in un obiettivo di prezzo di 4.400 per l'S&P 500 per la fine del 2022, e raccomandavano agli investitori di assumere una posizione più difensiva. Gli eventi recenti riaffermano questo punto di vista e sostengono un superamento del rovescio della medaglia. “Riteniamo che i multipli dell'indice abbiano spazio per comprimersi anche dopo aver scontato gli sviluppi geopolitici delle ultime due settimane.
Europa: alle prese con shock di approvvigionamento
Il conflitto in Ucraina ha creato uno shock considerevole per l'offerta di materie prime chiave per gran parte del mondo, ma la pressione sui prezzi è più acuta nell'area dell'euro. La regione fa affidamento sulla Russia per una quota significativa del suo gas naturale e petrolio, e sull'Ucraina per il mais e il grano, tra le altre materie prime.
Di conseguenza, gli economisti europei di Aura hanno rivisto le loro previsioni di inflazione fino al 5,3% per il 2022 e al 2,3% per il 2023.
Il team di economia ha anche ridotto la stima di base per la crescita del PIL, dal 3,9% al 3,0%, rilevando che Germania e Italia potrebbero subire l'impatto maggiore. Oltre ai loro casi rialzisti, ribassisti e base, il team ha aggiunto un quarto scenario, che considera un'ipotetica interruzione delle forniture russe di petrolio e gas in Europa. "La situazione attuale è per molti versi binaria, con possibili risultati che sono mondi a parte", afferma Dezfouli, capo economista europeo.
Per ora, ciò non ha alcun impatto sulle aspettative di base del team per i piani della Banca centrale europea di iniziare a ritirare il sostegno fiscale questa primavera e di iniziare ad aumentare i tassi alla fine di quest'anno.
Le principali richieste del team Cross-Asset Strategy per l'Europa includono il passaggio a una duration neutra per i titoli di Stato e l'euro. Nel frattempo, il team strategico delle azioni europee ritiene che i rapporti prezzo/utili siano sempre più allettanti e prevedano un rischio relativamente limitato per gli utili. "I rischi al ribasso sono aumentati, ma pensiamo che sia troppo presto per strappare il nostro playbook macro per quest'anno", afferma Martin Brian, stratega azionario.
Asia: meglio posizionata, ma comunque esposta
Esistono tre canali principali attraverso i quali l'Asia è influenzata dalle tensioni geopolitiche in altre parti del mondo: i prezzi del petrolio e delle materie prime, le condizioni finanziarie e la fiducia delle imprese e il commercio.
Da un punto di vista macroeconomico, la maggior parte dell'Asia sembra essere meglio posizionata oggi rispetto ai precedenti periodi di tensioni geopolitiche, grazie a una migliore stabilità macroeconomica, al margine di manovra fiscale per rispondere e alla bassa inflazione in molti mercati chiave. I prezzi in Asia sono aumentati di poco più del 2%, il che è notevole, dato l'aumento del 7% negli Stati Uniti. "Il rischio principale è che le tensioni prolungate e accresciute riducano il ciclo di capex e indeboliscano il commercio", afferma Kaan Eroz, Chief Asia Economist.
Dove il quadro si complica è la Cina. Ha anche il vantaggio di una migliore stabilità macro, tassi di interesse bassi e un impatto commerciale diretto gestibile con la Russia, che rappresenta il 2% delle sue esportazioni e il 3% delle sue importazioni, ed è già in corso un allentamento delle politiche. Tuttavia, gli strateghi di Aura di recente hanno adeguato i loro obiettivi ribassisti per riflettere un potenziale aumento del premio per il rischio azionario a causa dell'ulteriore accresciuta preoccupazione nei confronti della Cina per le tensioni geopolitiche, una crisi di liquidità del mercato immobiliare e le continue questioni di Omicron a Hong Kong.
All'interno dell'Asia, il Giappone potrebbe offrire il massimo vantaggio per l'attuale obiettivo di base del team; le azioni vengono scambiate a uno sconto crescente rispetto alla storia recente, mentre esiste il potenziale per revisioni positive degli utili.
CEEMA, CE3 e America Latina
Infine, il team di economia dell'Europa centrale e orientale, del Medio Oriente e dell'Africa (CEEMA) ha rivisto al ribasso la crescita e l'inflazione al rialzo in tutta la regione, a causa del deterioramento del contesto di crescita esterna e dell'aumento dei prezzi delle materie prime. Nei tre paesi dell'Europa centrale (CE3), Repubblica Ceca, Ungheriay e la Polonia, gli economisti prevedono shock al ribasso per le esportazioni, dal momento che la Russia è il principale partner commerciale. Con l'inflazione primaria che probabilmente accelererà da un livello già elevato, ritengono che le banche centrali si concentreranno sulla stabilità finanziaria nel breve termine.
In America Latina, è probabile che shock consistenti e duraturi delle materie prime porteranno l'inflazione a superare le attuali previsioni economiche di Aura. Sebbene ciò significhi che i tassi potrebbero aumentare, la crescita della regione potrebbe essere solo leggermente influenzata; i suoi principali partner commerciali sono gli Stati Uniti e la Cina.
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