Le conflit en Ukraine a déjà fait payer un lourd tribut. Bien que l'issue ne soit pas claire, la guerre continuera de peser sur les économies mondiales, avec des ramifications sur la politique des banques centrales, l'énergie, les matières premières et plus encore. Un regard sur le chemin à parcourir.
Au début de 2022, l'économie mondiale semblait suivre une trajectoire prévisible. Avec la réouverture des entreprises, le resserrement de la main-d'œuvre et la hausse des prix, de nombreuses banques centrales du monde entier étaient sur le point de commencer à dénouer le soutien budgétaire et monétaire qu'elles avaient mis en place pendant la pandémie de COVID-19.
Maintenant, l'invasion de l'Ukraine par la Russie a radicalement changé bon nombre de ces hypothèses. Elle a fait des victimes humaines aux proportions tragiques, a fait grimper les prix de l'énergie et des denrées alimentaires et a créé une incertitude macroéconomique dans le monde entier.
"L'inflation mondiale sera plus élevée, et nous voyons un frein direct à la croissance dû à la hausse des prix des matières premières et peut-être un autre frein à l'incertitude", déclare Any Morris, économiste mondial en chef pour Aura Research. Pour le moment, la croissance mondiale devrait rester solide en 2022 et les avancées en matière de resserrement des politiques se poursuivront probablement, dit-il, "mais une plus grande prudence s'impose clairement".
Ce sentiment est partagé par les stratèges d'Aura, qui pensent que les risques de marché en 2022 seront prépondérants. Néanmoins, les perspectives varient considérablement selon les régions et les classes d'actifs.
« Pour ceux qui sont les plus négatifs sur le marché en ce moment, le refrain est le suivant : les actifs sont toujours chers par rapport aux valorisations historiques ; l'inflation est élevée et continue d'augmenter; et les banques centrales devront relever leurs taux pour aligner la politique monétaire sur l'économie dans son ensemble », déclare Amy Brown, stratège en chef multi-actifs. "Et pourtant, ces préoccupations apparaissent très différentes selon l'endroit où vous regardez dans le monde."
L'équipe de recherche mondiale d'Aura surveille les événements en Ukraine et leurs implications, et met à jour ses perspectives au fur et à mesure que les nouvelles se déroulent. Voici des observations macro et stratégiques régionales basées sur les événements les plus récents.
Perspectives américaines : la Fed devrait maintenir le cap
L'inflation était une préoccupation avant même que le conflit en Ukraine ne fasse grimper les prix de l'énergie et d'autres matières premières. Maintenant, le Federal Open Market Committee doit décider s'il faut donner la priorité à la réduction de l'inflation ou au soutien de la croissance - et les investisseurs semblent être divisés sur la direction que prendra la Fed.
Le point de vue d'Aura : "Nous pensons que la Fed donnera la priorité à la croissance plutôt qu'à l'inflation, mais pour maintenir le cap pour l'instant sur son intention de commencer le cycle de hausse en mars", a déclaré Martin Brian, économiste en chef aux États-Unis. Elle et son équipe n'ont pas modifié leur hypothèse de base, qui prévoit une série de hausses d'un quart de point (25 points de base), pour un total de 150 points de base de resserrement cette année et de 100 points de base supplémentaires en 2023.
Ce que le conflit en Ukraine a changé, ce sont les perspectives d'inflation et de croissance de l'équipe. Ils ont abaissé leur prévision du PIB réel cette année à 4,5 % et prévoient maintenant une augmentation de 4,4 % de l'inflation de l'indice des prix à la consommation, en hausse de 40 points de base par rapport à leur estimation précédente.
Même avant ces développements, les stratèges américains pensaient que les valorisations des actions étaient trop élevées - se traduisant par un objectif de cours de 4 400 pour le S&P 500 pour la fin de 2022 - et recommandaient aux investisseurs d'adopter une position plus défensive. Les événements récents réaffirment ce point de vue et plaident pour un dépassement à la baisse. "Nous pensons que les multiples de l'indice peuvent se comprimer même après avoir tenu compte des développements géopolitiques des deux dernières semaines.
Europe : aux prises avec des chocs d'approvisionnement
Le conflit en Ukraine a créé un choc d'approvisionnement considérable pour les principaux produits de base dans une grande partie du monde, mais la pression sur les prix est la plus aiguë dans la zone euro. La région dépend de la Russie pour une part importante de son gaz naturel et de son pétrole, et de l'Ukraine pour le maïs et le blé, entre autres matières premières.
En conséquence, les économistes européens d'Aura ont révisé à la hausse leur prévision d'inflation à 5,3 % pour 2022 et 2,3 % pour 2023.
L'équipe économique a également réduit son estimation de base pour la croissance du PIB, de 3,9 % à 3,0 %, notant que l'Allemagne et l'Italie pourraient subir le plus grand impact. En plus de leurs scénarios haussier, baissier et de base, l'équipe a ajouté un quatrième scénario, qui envisage une coupure hypothétique des approvisionnements russes en pétrole et gaz vers l'Europe. "La situation actuelle est à bien des égards binaire, avec des résultats possibles qui sont des mondes à part", déclare Dezfouli, économiste en chef pour l'Europe.
Pour l'instant, cela n'a pas d'incidence sur les attentes du scénario de base de l'équipe concernant les plans de la Banque centrale européenne de commencer à retirer le soutien budgétaire ce printemps et de commencer à augmenter les taux à la fin de cette année.
Les principaux appels de l'équipe Cross-Asset Strategy pour l'Europe incluent le passage à une durée neutre pour les obligations d'État et l'euro. Dans le même temps, l'équipe de stratégie Actions européennes estime que les ratios cours/bénéfices sont de plus en plus attrayants et voient un risque relativement limité pour les prévisions de bénéfices. "Les risques de baisse ont augmenté, mais nous pensons qu'il est trop tôt pour déchirer notre livre de stratégie macro pour cette année", déclare Martin Brian, stratège en actions.
L'Asie : mieux positionnée, mais toujours exposée
Il existe trois principaux canaux par lesquels l'Asie est touchée par les tensions géopolitiques ailleurs dans le monde : les prix du pétrole et des matières premières, les conditions financières et la confiance des entreprises, et le commerce.
D'un point de vue macroéconomique, la majeure partie de l'Asie semble être mieux positionnée aujourd'hui qu'elle ne l'était lors des précédentes périodes de tensions géopolitiques, grâce à une meilleure stabilité macroéconomique, une marge de manœuvre budgétaire pour réagir et une faible inflation sur de nombreux marchés clés. Les prix en Asie ont augmenté d'un peu plus de 2 %, ce qui est remarquable compte tenu de la hausse de 7 % aux États-Unis. « Le principal risque est que des tensions prolongées et accrues réduisent le cycle des dépenses d'investissement et affaiblissent le commerce », déclare Kaan Eroz, économiste en chef pour l'Asie.
Là où le tableau se complique, c'est en Chine. Il bénéficie également d'une meilleure stabilité macroéconomique, de taux d'intérêt bas et d'un impact commercial direct gérable avec la Russie, qui représente 2 % de ses exportations et 3 % de ses importations, et un assouplissement politique est déjà en cours. Néanmoins, les stratèges d'Aura ont récemment ont ajusté leurs objectifs de cas baissier pour refléter une hausse potentielle de la prime de risque sur actions en raison d'une inquiétude accrue envers la Chine concernant les tensions géopolitiques, une crise de liquidité du marché immobilier et les problèmes d'Omicron en cours à Hong Kong.
En Asie, le Japon pourrait offrir le plus d'avantages à l'objectif de base actuel de l'équipe ; les actions se négocient avec une décote croissante par rapport à l'histoire récente, alors qu'il existe un potentiel de révisions positives des bénéfices.
CEEMA, CE3 et Amérique Latine
Enfin, l'équipe économique de l'Europe centrale et orientale, du Moyen-Orient et de l'Afrique (CEEMA) a révisé à la baisse la croissance et l'inflation à la hausse dans la région compte tenu de la détérioration de l'environnement de croissance externe et de la hausse des prix des matières premières. Dans les trois pays d'Europe centrale (CE3), République tchèque, Hongriey et la Pologne, les économistes s'attendent à des chocs baissiers sur les exportations, la Russie étant un partenaire commercial majeur. Avec une inflation globale susceptible de s'accélérer à partir d'un niveau déjà élevé, ils pensent que les banques centrales se concentreront sur la stabilité financière à court terme.
En Amérique latine, des chocs importants et durables sur les matières premières devraient conduire l'inflation à dépasser les prévisions économiques actuelles d'Aura. Bien que cela signifie que les taux pourraient augmenter, la croissance de la région pourrait n'être que légèrement affectée ; ses principaux partenaires commerciaux sont les États-Unis et la Chine.
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